绿的谐波冲击科创板！机器人产业“高精尖”竞争之难

近日，根据科创板上市委2020年第45次审议会议公告，苏州绿的谐波传动科技股份有限公司（以下简称“绿的谐波”）首发于6月17日上会。

绿的谐波成立于2011年，公司控股股东、实际控制人为自然人左昱昱、左晶，二人系兄弟关系，分别持有公司 27.19%股份，合计控制公司 54.38%股份。目前公司主要从事精密传动装置的研发、设计、生产和销售，旗下产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件等，被广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械、半导体生产设备等高端制造领域。

来源于：招股书

有趣的是，近来有不少公司都是属于“二进宫”的范畴，其中，绿的谐波也不例外，这也不是它第一次冲击IPO，早在2018年12月，该公司就已进行过辅导备案，进入上市辅导期，但随后基于市场形势变化等因素，绿的谐波随后又终止了辅导工作。

而本次其剑指科创板，一方面是看上了科创板对创新公司的大力支持，另一方面也是为了了却自己的上市之梦。

然而，梦想总是美好的，现实或许就有些残酷，仔细探究其经营情况，可以发现，绿的谐波所面临的风险也不容忽视。

业绩波动的隐忧

首先，来看公司的基本面，2017-2019年（以下简称“报告期内”），公司营业收入分别为1.76亿元、2.20亿元和1.86亿元，净利润分别为4771.02万元、6399.71万元和5775.58万元，且公司的综合毛利率分别为 47.08%、48.83%和 49.37%，可以看出，公司业绩出现一定的起伏，具有不稳定性。

公司基本经营情况

来源于：招股书

主营业务的单一化

而在其中，绿的谐波的主营收入来自于谐波减速器的销售，占据公司总营收的超七成以上，分别为73.07%、79.05%及77.74%。

公司主营业务的构成情况

来源于：招股书

相对于谐波减速器占据大头，精密零部件以及一体化执行器的占比较小，对营收的贡献还未彰显存在感，而这就或将使得该公司的产品单一化过于凸显，毕竟产品的单一化意味着营收的单一化，进而不利于公司规避业绩下降的风险。

例如，在报告期内，绿的谐波的谐波减速器的价格波动便在一定程度上对其总营收带来明显的负面作用。由于产品平均单价的连连下降，2017-2019年其销售收入也产生了波动，分别为1.28亿元、1.74亿元以及1.45亿元，其中，2019年谐波减速器单价1631.95元/台，同比下降13.43％，销量8.86万台，同比下降3.80％，进而使得2019年该部分的销售收入同比下降16.72%。

谐波减速器平均销售单价、销量和销售收入

来源于：招股书

存货过高引危机？

与此同时，绿的谐波的存货出现一定的攀升之势也需引起注意，毕竟存货过高不仅占据其较大的营运资金，且有着因市场需求变化而难以消化的不确定性，使得存货发生减值的风险有所存有，进而不利于业绩的向好。

根据招股书，在报告期内，公司的存货账面价值分别为 0.79亿元、1.24亿元和1.37亿元，占流动资产的比例分别为32.87%、27.26%和30.25%。

公司流动资产金额及占比情况

来源于：招股书

公司存货情况

来源于：招股书

与此同时，报告期内，公司资产减值损失分别为153.49万元、260.36万元和 399.31万元，其中，存货跌价损失分别为80.36万元、256.81万元及399.31万元，增势不减。

公司资产减值损失情况

来源于：招股书

产能下降却继续扩产？

此外，根据招股书，可以发现，本次绿的谐波拟公开发行股票数量不超过3,010.42万股，拟募集资金约5.46亿元，主要用于投资年产50万台谐波减速器的新项目，以及公司研发中心的升级建设项目。

募集资金使用情况

来源于：招股书

但需要注意的是，就目前来说，公司主营收入的产能呈现逐年下降之势，而公司继续有着扩容产能的意愿，或将存有产能无法及时消化的风险。

主营业务的产销情况

来源于：招股书

不敌于市场竞争？

更为重要的是，整体而言，公司研发能力的先进性还不够突出，或将无法在国际市场上占据较好的竞争地位。

报告期内，绿的谐波的研发经费投入分别为1617.25万元、2499.62万元及2423.53万元，在营收中的占比分别为9.20％、11.39％及13.04％，整体而言较为平稳。

公司研发费用以及占比情况

来源于：招股书

但保持循规蹈矩的步调并不利于一个创新型企业的飞跃发展，尤其是在工业机器人领域，绿的谐波需要提升的地方只多不减。

事实上，近年来，随着政策带来的利好，智能制造成为新一轮的升级动能，其中，工业机器人领域也得到了较多的积极性发展机遇，但相比于海外企业，国内的研发实力还有待进一步提高。

2010-2022 年全球机器人销量及预测（单位：万台）

来源：IFR

“到2020年，自主品牌工业机器人年产量达到10万台，六轴及以上工业机器人年产量达到5万台以上。服务机器人年销售收入超过300亿元。培育3家以上具有国际竞争力的龙头企业，打造5个以上机器人配套产业集群。”机器人产业发展规划(2016-2020年)》

一般来说，工业机器人产业链主要包括上游核心零部件、中游机器人本体（工业机器人本体的组装和集成）和下游集成应用（针对性地系统集成和软件二次开发）三部分，其中，上游主要是指控制器、伺服电机、减速器、传感器、末端执行器等零部件的生产厂商，占据工业机器人整机较大比例的成本和利润，而在这一关键环节上，控制器、伺服电机和减速器作为工业机器人三大核心零部件，占工业机器人总成本约70%，在其间，减速器主攻工业机器人运动的核心部件“关节“的构成，占整机成本约35%，毛利率约40%，为所有核心零部件的高值，在一定程度上可以说是工业机器人最重要的零部件，具备较高的技术壁垒。

基于此，可以说，只有掌握了以减速器为首的核心零部件的技术水平，就可以拥有较强的市场话语权，进而利于其业绩的持续增长。

然而，就目前的市场格局来看，在减速器领域，日本纳博特斯克和哈默纳科占有在全球减速器市场上超过七成的市场份额，而我国相关企业还未占据鳌头，包括绿的谐波在内的国产减速器厂在全球市场占有率仍较低。

公司减速器下游应用情况

数据来源：公司销售数据

具体来看，这一技术壁垒在短期内或将难以突破，毕竟工业机器人的国产化才进入快速导入期，基于较高的技术壁垒，相关关键零部件的量产难以完全实现，且即便是可以实现量产，相关企业在产品寿命、可靠性与稳定性、噪音与发热等方面业还未能与海外巨头相抗衡，也就失去了一定的核心竞争价值。

结语

如今，在新基建的热风徐徐吹起之下，作为带来产业改革的新能量，以人工智能为首的相关新兴技术继续受到市场的重视，开始加速发展，不少公司也选择乘上这一科技红利开始大展身手。

但行业有风险，入局需谨慎这句话不只是说说而已，就拿工业机器人领域来说，由于市场竞争日益激烈，且企业入局需要在资金、人才、技术上存有一定的优势，而目前国内鲜有企业在业内占据领先优势，无法及时追赶上国际先头部队的脚步，包括绿的谐波在内的相关入局者或将难以保持这一投入的持续性，进而存有业绩的不稳性。