企鹅强势入局，狐朋再无狗友

从财务角度来看，这笔投资似乎并不划算。

本文来自合作媒体：剁椒娱投（ID：ylwanjia），作者：刘景慕。猎云网经授权发布。

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美东时间7月27日，搜狗宣布收到腾讯的私有化收购要约，腾讯将以9美元每股的价格收购搜狗的剩余股份。提案表示，若能够完成该交易，搜狗将从纽交所退市，成为腾讯的间接全资子公司，并不再公开发行股票。

消息一出，搜狗股票应声暴涨48%，上涨了10.8亿美元。截至收盘，市值已经达到32.5亿美元，约231亿人民币。

提起搜狗与腾讯的关系，要追溯到7年前。

当时，腾讯以4.48亿美元现金入股搜狗，并将旗下自研的搜索引擎“搜搜”和QQ输入法并到搜狗的业务中，成为大股东。根据搜狗2019年报，腾讯目前持股占比为39.2%，并拥有52.3%投票权，为搜狗第一大股东。

若收购成功，腾讯将成为搜狗100%控股股东。

搜狗刚上市的时候，市值尚为13美元/股，市值53亿美元。而如今，尽管搜狗股价大涨，但市值也只有32.4亿，缩水近40%。

从财务角度来看，这笔投资似乎并不划算。

如今，腾讯将用9美元/股的价格全资收购搜狗，尽管现在搜狗的股价是8.48元，而在要约发布前，搜狗股价为5.75美元。这样计算，相当于溢价了56%左右。

腾讯为什么全资收购搜狗？在搜狗，腾讯，搜狐三方中，谁站在上风口？谁又站在下风？

巨头们的搜索之争

“搜索做得好，DAU没烦恼。”

收购搜狗的背后，是互联网巨头们越发白热化的搜索引擎之争。确切的说，是其他巨头如何对抗百度搜索的战争。

尤其对于做内容的互联网公司来说，搜索引擎是连接用户与内容最直接的桥梁，是拉升DAU的最快手段。同时，用户的搜索结果，也是目前时兴的流量算法机制中，最基础的数据来源。而要做好搜索，足够优质、丰富的内容生态，以及与之相匹配的技术，都必不可少。

数据显示，百度App在上线信息流和小程序后，凭借多年深厚的搜索技术积累，加之对内部业务、生态业务和开发者的资源整合，让百度App的DAU，在2018至2019年间，迅速升至2亿，跻身“超级APP”俱乐部。

搜索引擎对于互联网公司的重要性，不言而喻。

所以，尽管在过去几年中，搜索市场在表面上看起来并没有格局上的大变动，百度依然独占鳌头，搜狗排在第二，这两家几乎盘踞了整个搜索市场。但是，这并不影响互联网巨头们在搜索领域的默默竞争。

比如字节跳动。2019年，字节便宣布称将打造一个“理想的搜索中台架构”，让前360搜索产品负责人吴凯担任搜索业务负责人，并全资收购了互动百科，完成了搜索业务框架的搭建。

2019年8月，字节推出头条搜索网页版；今年2月，“头条搜索”作为独立 APP上线安卓商城；4月，“头条百科”移动端上线。

“如果没有搜索场景的拓展和优质内容，头条的增长空间可能只剩 4000 万 DAU”。对于字节的搜索业务，张一鸣曾在一次内部讲话中表态。看得出来，搜索成为了头条系产品的重要流量来源。

除此之外，阿里也在搜索同样有所布局。资料显示，阿里对旗下夸克搜索不断加码，并在今年推出了4.0版本；而在2019年，搜索业务已经是用户在支付宝端内获取小程序服务的核心流量入口，并且在今年5月，支付宝正式成立智能搜索业务部门。不过，目前看来，支付宝的搜索业务仅限于站内生态，而夸克搜索尚较小众。

显然，除了百度，前有字节攻势猛烈，后有阿里虎视眈眈，腾讯自然不能坐视不理。

收购搜狗，腾讯可以得到什么

更何况，随着微信功能的逐渐扩大，腾讯对于搜索技术的需求日益增长。

实际上，除了搜狗在腾讯入股后，便接入了微信公众号、知乎的搜索入口外，微信的“搜一搜”功能，也早已成为了一个很全能的搜索引擎。其中囊括了公众号、小程序、朋友圈、资讯、百科、音乐、购物、短视频、微信指数、新闻等多个服务内容。

其中，小程序的搜索业务，将成为打破各个APP之间信息壁垒的重要渠道。而搜索也确实一直是微信小程序的主要流量来源，同时，小程序的内容也能给搜索资源带来反哺。

对于日益扩大的业务群，腾讯对于内容和技术的渴求可以想见。而另一方面，腾讯如果想要在搜索领域发力，那么收购搜狗，还是一个不错的选择。

目前搜狗是中国第二大搜索引擎公司，根据2019年中国搜索市场的份额数据，百度占比67.09%，搜狗占比18.75%。

作为市占率全国第二的搜索引擎，搜狗的团队和技术，与市面上其他非百度的搜索平台相比，自然更胜一筹。另外，搜狗输入法以及其背后的技术和团队，也将会作用于腾讯全线产品，扩展更大商业空间的机会。比如在腾讯系产品内高频次输入的内容，就会成为更精准的广告投放业务的数据库。

此外，原本搜狗就已经在自有页面中，接入了微信和知乎。若收购成功，将会进一步打通腾讯产品内部的壁垒，分发效率也会更高。并且，可以想见的是，王小川或许会出手直接整合整个腾讯的搜索业务。

从搜狗的角度来看，被腾讯收购也是一种必然。

作为仅次于百度的搜索引擎，搜狗的财报数据却并不乐观。根据搜狗2020年Q1财报，一季度营收2.57亿美元，同比增长2%；但是，净利润却亏损3110万美元，同比下降105%。同时，财报也显示，搜狗的核心业务之一——搜索相关业务的营收，也在小幅下降。

然而与此同时，其成本却在逐年飙升。一季度毛利润下滑40.9%，毛利率15.7%，成为2018年以来最低；在2019年搜狗财报电话会议上，王小川就表示，搜狗的流量获取成本将上升20%左右。从成长性上来看，搜狗目前整体处于停滞阶段，短期很难突破。并且，财报中也显示，搜狗对于腾讯的依赖也日渐增加。2020年一季度，搜狗来自腾讯的流量占比36%，剩下的25%来自自有渠道。

搜狗盈利下滑，主要由于营收结构过于单一。目前来看，互联网广告和智能硬件，是搜狗收入的两大部分。然而AI录音笔尽管销量上涨，但是收入比例太小，搜索和其相关广告收入，还是主要营收来源，并占比90%以上。

此外，虽然输入法是搜狗的核心优势，但从商务角度看，输入法带来的商业空间并不如搜索的相关业务。

输入法变现能力差，而搜索又无法超越百度，并且搜狗也并没有像百度一样，以搜索引擎为延伸，成长为一个链条完整的互联网公司，实现多元化商业变现，形成一整条生态链，从而存活下去。反而，由于过于单一的业务线，导致营收状况日益下滑。

所以，在路越走越窄之前，被腾讯吸收成为巨大互联网工业机器上的一环，不失为一个好选择。

获得两倍于市值的现金，但搜狐还能打造出下一个搜狗吗

对于搜狐而言，失去了搜狗这个“亲儿子”，将会带来什么结果？

首先是财务上的巨大回报。根据财报，搜狐目前为搜狗的第二大股东，持股占比33.8%，投票券44.1%；张朝阳本人持股6.4%，投票券0.9%，王小川持股5.5%。同时，在搜狗董事会中，张朝阳依然担任董事长，王小川则任执行董事兼CEO。

在要约宣布的当天，7月27日晚，搜狗股票大涨的同时，搜狐随之涨了39.96%，第二天，搜狐股价继续上扬，目前涨幅为16.14%，股价18美元。

另外，按照要约提案的价格，若收购成功，腾讯将向搜狐和张朝阳共支付13.85亿美元左右，而王小川也能套现1.89亿美元。并且，尽管搜狐股价大涨，但截至发稿，市值仍只有7.15亿美元。

而根据搜狐2019年的财报，2019年全年，搜狐的总收入也才18.5亿美元，集团亏损从2018年的2.07亿美元，减少到9300万美元，减亏55%。腾讯收购的这笔钱，已经占了去年搜狐总收入的74.9%，将近市值的两倍。

这样看来，对于搜狐来说，这可以极大缓解现金流压力，并让2020年的营收得到飙升。

按照搜狐一季度的财报，搜狐集团在期末，持有的现金及现金等价物，在减去短期银行贷款后，合计15.3亿美元。加上腾讯的这笔钱，搜狐的现金流几乎翻倍，可以有实力去进一步加大内部业务的投入，以及外部企业的投资。

不过，目前来看，若少了搜狗，搜狐营收支柱更多的落在了畅游身上。不过从财报来看，畅游的利润非常可观：2019年营收为4.55亿美元，较上年同期增长9%；净利润1.43亿美元，较上年同期增长70.2%。并且在今年4月，畅游也完成私有化，成为搜狐的全资子公司。但是，若是只靠畅游，再有钱的“现金奶牛”，也总有奶被挤光的一天。

而对于搜狐来说，还能否打造出下一个“搜狗”，还未有定论。

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